Fusión Enersis-Endesa: cómo y por qué hacer la operación de la cual todos hablan
Según ex directivos del grupo, primero se empezará a consolidar las participaciones en Chile y luego en los otros países. Después vendría la unión de los dos gigantes eléctricos. Los escollos: minoritarios y TDLC. Valeria Ibarra
¿Es posible fusionar Enersis y Endesa? La idea de unir las dos grandes empresas hoy controladas por Enel fue deslizada por el propio CEO del grupo italiano, Francesco Starace. “Lo que tenemos que hacer hoy es construir una Enersis nueva, con un enfoque muy fuerte en la eficiencia de las operaciones, con las oportunidades de crecimiento que vamos a tener en los próximos años y simplificar la estructura societaria que tenemos debajo de Enersis”, dijo el mandamás del conglomerado eléctrico.
En una presentación con medios de comunicación chilenos el pasado 13 de noviembre, el líder del grupo admitió que una posibilidad es fusionar ambas sociedades. Pero, ¿por qué cambiar la estructura? Starace mismo ha señalado que bajo ambas empresas hay casi una centena de sociedades, que muchas veces tienen participaciones tanto por Enersis como por Endesa, o filiales de alguna de ellas, repartidas en cinco países, en distintos negocios. Estos van desde producir electricidad, transmitirla y distribuirla, hasta empresas con gaseoductos y terminales portuarios.
El CEO de Enel se puso como meta de aquí al primer semestre de 2015 tener una solución a este rompecabezas. “Si se mira el complejo juego de controles que tienen todas las sociedades entre ellas, uno se desespera al tratar de solucionar este problema. Es un sudoku de combinaciones muy complejo”, detalló.
En estricto rigor, dicen ligados al proceso, “desde hace varios años se viene pensando en hacerlo, porque con la crisis europea el foco de Enel pasó a estar en los mercados emergentes y en especial en América Latina”. La división entre estas dos empresas, Enersis y Endesa, a ojos de ejecutivos extranjeros, es bastante sui generis, “pero hay tanto peso emocional en esas sociedades, por la historia de Endesa, que es un poco la historia de la electricidad en Chile, que es difícil unirlas”, comenta un ex profesional de Endesa.
Dificultades: AFPs y Tribunal de Defensa de la Libre Competencia
Hay dos complicaciones para fusionar los gigantes eléctricos chilenos: una es que la mayor parte de las sociedades que “cuelgan” de Enersis y de Endesa, así como estas compañías en sí mismas, tiene socios minoritarios, y la historia de los europeos con ellos no ha sido precisamente de relaciones plácidas. “Hay 15 años de desencuentros y hay naturales suspicacias”, comenta un profesional ligado a las administradoras de fondos de pensiones. Enersis tiene el 60% de Endesa y las AFP, el 12,82%, al 2013. En Endesa, las administradoras tienen el 19%.
La otra dificultad es más controvertida. Algunos señalan que la fusión dejaría bajo el mismo paraguas negocios que por normativa se optó por separarlos, como la generación y la distribución. “Los cambios societarios pueden dejar bajo la misma empresa a Endesa, que es generación, y Chilectra, que es distribución, cuando la ley expresamente lo prohíbe, y además son las compañías más grandes en su giro del país”, señala una eléctrica competidora en Chile. Hoy, Endesa y Chilectra tienen el mismo controlador, pero son firmas independientes.
Según expertos eléctricos, ese es un punto de controversia. “La Ley Eléctrica no prohíbe expresamente que una distribuidora tenga generación”, acota una ex autoridad, quien ejemplifica que la distribuidora CGE -hoy en manos de la catalana GNF- tuvo en su momento generación eléctrica. El problema es que son las empresas más grandes en la cadena eléctrica: Endesa en generación y Chilectra, en distribución.
Por eso tendría que ser visto por el Tribunal de Defensa de la Libre Competencia (TDLC). Desde ya hay competidoras de Endesa que planean ir a esa instancia a reclamar si la fusión se concreta.
¿Por qué hacerlo?
Porque como están las cosas, se pierden negocios y hay más costos, aseguró el CEO de Enel. Enersis es, según Starace, poco comprendido por el mercado, y ello redunda en un valor en el mercado menor a su potencial. Enersis tiene una capitalización bursátil de US$ 16.169 millones en la Bolsa de Santiago y de US$ 16.230 millones en su cotización de ADR en Nueva York. Según sus controladores italianos, vale más.
Hay una razón histórica para que este holding se luciera poco, y la explicó el propio CEO de Enel. “Como fue una subsidiaria de Endesa (España), y esta era una subsidiaria de Enel, no era una sociedad muy bien comprendida en el mundo que analiza estas compañías eléctricas”, detalló.
Y si se quiere sacar un mayor valor bursátil de este holding , hay que ordenarlo. “Hay un bastante largo (grande) número de compañías, unas 80 compañías, que están en todos estos países con una compleja estructura de control entre ellas mismas, que paraliza mucho las oportunidades de desarrollo”, explicó Starace.
¿Cómo hacerlo?
“No creo que vamos a solucionar todo con una macrooperación”, dijo el CEO de Enel.
Posiblemente, antes de empezar, se consolidarán inversiones que se han hecho por las dos vías, por Enersis y Endesa, dicen en esta última empresa. Un ex directivo del grupo estima que primero se empezará por adquirir participaciones minoritarias, como en Chilectra, donde Enersis tiene el 99,09% o Pehuenche, donde Endesa Chile tiene el 93%.
Eso es algo que ya está ocurriendo. Enersis absorbió esta semana la Inmobiliaria Manso de Velasco y, según ligados al proceso, con la intención de venderla. “Creo que veremos varias operaciones de venta de activos ajenos al negocio eléctrico en el corto plazo”, comenta un ex directivo.
Lo claro es que se hará por países. “Empezando con Chile, después Brasil será el segundo país; después Colombia, Perú, y vamos a ver si Argentina va a ser la quinta, o va a esperar un poquito más”, comentó Starace hace unas semanas.
El CEO de Enel explicó que todo parte en Chile, porque en este país hay una mayor urgencia de hacer inversiones.
Como en todo el enjambre de empresas hay accionistas minoritarios (en muchas de ellas AFPs e institucionales), hay que hacerlo con pinzas; sobre todo, tras el aumento de capital de casi US$ 8 mil millones que hizo Enersis el año pasado y que enemistó al grupo con las AFP, que reclamaron un bajo precio por los títulos accionarios.
También lo tienen claro en la eléctrica italiana. “No vamos a hacer algo contra los socios, y como tenemos socios buenos en Enersis y Endesa Chile, socios que son inversores de largo plazo, que nos van a acompañar en ese crecimiento, creo, en el tiempo, vamos a hacer las cosas en acuerdo con ellos, y después de haberlas tratado formalmente con ellos, podremos explicarlas al mundo”, señaló Starace, en un guiño a las AFP. Según las administradoras consultadas, aún no se inicia el período de consulta formal a estas gestoras de fondos.
Tras el ordenamiento aguas abajo de Enersis y Endesa, vendría la unión entre ambas. Una operación de esta envergadura se haría a través de una fusión y canje de acciones, explica Juan Pablo Moraga, analista del Banco Penta. Esto tendría, agrega, el efecto de mejorar la valorización de Enersis, ya que hoy a este holding se le aplica un descuento de entre 10% y 15% al valor obtenido en la suma de todos sus negocios.
Tras buscar acuerdos con los accionistas minoritarios, el grupo Enel debe encargar al menos dos estudios independientes de valoraciones de los activos.
¿Es necesario hacer una Oferta Pública de Adquisición de Acciones? Según el abogado Francisco Pffefer, “no es necesario si es que hay una fusión, porque la Ley de OPA estable esa excepción en este caso”.
¿Quién se come a quién?
Tras las palabras de Francesco Starace, muchos en Enersis interpretaron que sería esta sociedad la que perduraría, resume un profesional de Endesa.
Además de tener que visar el deal con el TDLC, un ex ejecutivo del grupo señala que tendrían grandes problemas con los clientes libres, que son grandes empresas y su tarifa no es regulada. “Como Endesa y Chilectra están en distintas etapas en la cadena del negocio eléctrico, los clientes libres podrían acusar que se arreglan los precios en alguna etapa de esta cadena, ya sea en generación o en la distribución, y ese sería un lío grande”, explica.
También está la opción, dice un ex alto directivo, de que Enersis desaparezca y sus activos los absorba Endesa. “Pero Enersis tiene ADR, se transa en Nueva York, tiene accionistas minoritarios… muy complicado, imposible, diría yo”, agrega este conocedor de ambas empresas.
Fuente: Economía y Negocios
